□中原证券胡铸强　　

　　进入2009年以来，空调销售均价出现较大幅度的下滑，全行业2009年一二月在营业收入同比下降17%的情况下，营业利润同比下降了35%。

　　前两个月家用空调实现内销351.96万台，同比下降11.14%；实现出口518万台，同比下降了22.84%。虽然降幅较2008年第四季度有所收窄，但值得关注的是家用空调价格出现暴跌。2009年2月空调国内零售价格同比下跌6.43%，环比下降了9.17%；外销空调均价分别仅有177美元，环比下降6.35%，连续第二个月环比下降。

　　空调价格下滑是否为原材料降价所推动？由于缺乏主要零部件的内销价格数据，我们用空调压缩机外销均价作为主要零部件的价格趋势指标。2009年2月，电机功率5KW以下的家用空调压缩机出口均价为48.17美元，同比增长4.62%，而同期空调内销均价同比下降6.43%。此外，冰箱、洗衣机等大家电产品均未出现大幅度价格调整，因此空调大幅度降价很难用成本推动来解释。由于春节后通常是生产企业推出新一年销售政策的时间，2月空调零售价的大幅下调可能预示2009年家用空调价格政策有较大下调。

　　中经网数据显示，2009年前两个月，空调行业营业收入同比下滑17%，税前利润同比下滑35%，销量负增长的同时家用空调的销售均价也出现了较大幅度的下滑，这必将对空调行业的毛利率水平和盈利能力产生较为严重的负面影响。

　　空调价格的大幅调整将导致部分二三线品牌被淘汰，预示行业新一轮洗牌的开始，长期看此轮洗牌将导致行业集中度进一步提高，主要龙头上市公司未来将受益，但短期内全行业毛利率水平将有所降低。

　　空调业务是当前白电龙头公司最主要的利润来源，其营业收入占到主要白电龙头企业营业收入50%以上，由此判断尽管近期主要白电上市公司市场表现不错，但这属于“家电下乡”政策的交易性投资机会。由于主要白电龙头企业受空调业务盈利能力下降影响，2009年的盈利能力将不容乐观，投资者应该注意规避风险。

　　冰箱、洗衣机行业在家电下乡的带动下内销逐步企稳，尽管外销还有可能进一步下跌，但销售均价稳中有升，原材料价格大幅下跌，毛利率水平有望提高。与此同时，冰箱、洗衣机产品当前正处于农村市场快速普及期，未来家电下乡的刺激效用将更为明显，行业盈利能力有望获得较快改善。